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周黑鸭(1458.HK):鸭脖界的顺丰,价值几多何?

周黑鸭(1458.HK):鸭脖界的顺丰,价值几何?

作者:格隆汇Hannah



8月22日,周黑鸭公布了业绩,上半年营收同比增长了16.5%,净利润增长了5.3%。



营收较旧年有所加快,但净利润增速就大幅放缓了。主要原因一是毛利率下滑,主要由于包装材料本钱上涨,这个气象统一、康门徒以及中国旺旺等快消巨子的半年报都表示了。这个也不难揣度,PPI涨了这么长时光了,CPI却持续低迷,中下游企业能不被怼。二是销售用度增长比较快,销售费用率占营收到达了26.5%,较客岁同期上升了4个百分点。这跟公司提升线上线下营销运动有关,包括推进新品龙虾。


应该来说,这份年报是比拟让人失望的。这几多天股价涨的有点欢,对事迹预期过满,明天将来可能会被怼。


不过把时间放长久点呢?上游去产能的出清,下贱CPI的低迷,最终会由市场主导推动中下游出清,最后的剩者是王。快消行业的魅力是涨价一毛,于消费者没有觉得,但却可以完全转化为企业诱人的魅力。


把中报业绩放一放,我们看长远点。


记得顺丰借壳的时分,大师都看了场首富的狂欢,不外热闹是他们的,快递行业畴前高速发展,最迅猛、最生长的一段中小投资者是没有机会分一杯羹的。


多少个快递巨擘上市,也只有顺丰掀起大浪,无他,与众不同。


如果把快递跟鸭脖对到一起,会发现周黑鸭与顺丰还挺多相似的。


? 一、周黑鸭VS顺丰


第一个类似之处就是组织形式。一家企业要扩张,顶级文娱城,不成避免地要产生核心跟地方的关系,这就跟国家扩张一个道理,有郡县制,也有分封制。在企业上,有直营形式,也有加盟形式。


用这个标准一套,周黑鸭跟顺丰的第一个相似就明白显现出来了,它们都走的是直营情势,而绝味、煌上煌、通达系都属于加盟制。


加盟制的利益是资产轻,轻装好上阵,拿绝味来说,2005年4月开业,年底刷到61家,到明天门店数量已经刷到7700+了。而资产重的周黑鸭,2002年开出第一家店,2004年才第二家,目前才刷到892家,不到绝味的九分之一。


不过轻重资产只是玩了个财报游戏,绝味资产再轻,也只是从财报中剥出去了,long599.com,营收要刷下去还得靠下面的门店。资产是轻了,怎么把品牌商跟加盟商绑在一条绳上是个难点。轻资产就要更精巧的“重”管理,或者说好处罚红机制。


品牌商没先经过自营门店积聚和验证坚固的运营能力,是比较难经过公平的加盟制度结束能力输出跟门店复制。大多数国内加盟形式是相称蓬松,总部的盈利来源是加盟费,long599.com,品牌利用费,还有就是代货差价。以绝味为例,给加盟门店供货的收入确定就在对方收到货后。这种形式下,品牌商和加盟商利益分歧性不强。


早期快速扩张时,巨匠都有钱赚,抵触不会很明显。行业走到平稳后,存量竞争加剧,品牌商想提高消费者体验,要加本钱与加盟商想要利润削成本存在天然的抵牾。


而我们知道,鸭脖子是吃入口的东西,食品保险成绩一爆发,一个品牌不去世也要失踪层皮。


这样一对比,像顺丰一样苦练内力的周黑鸭固然刷门店数量比较慢,但自营门店的运营验证了公司的运力,积累了品牌优势,未来再铺开加盟刷门店数量的功力远非其他几家可比。


第二个相似之处是舍得花钱。当然,周黑鸭的支出绝对是比不上顺丰购飞机、建机场的大手笔了。不过公司现在从德国进口MAP产品生产线,搭建自动化供应链,可以窥见首创人非常有眼光。


周黑鸭的MAP产品是全主动化出产,这不仅在鸭脖行业少见,甚至食材供给链里都是很少见的。每盒包装都标有可追踪条形码以及其他存档信息,这些条形码又与公司的ERP系统对接,这样周黑鸭可能追踪每件产品的状态,直到它转到消费者手里。


给公司带来的供应治理上的好处不说,到来日咱们已经看到了这种投资发挥出来的其余价值。能够如许说,MAP产物让周黑鸭追上了中国花费进级的年夜趋向。消费升级说简单点,逼格、颜值还要卫生健康,MAP产品正好符合这一趋势。


而这个产品的推出另一个好处是将公司与盗窟版周黑鸭做了无比明显的切割。山寨版是万万做不到这点的,因为它没有这样的供应链。尽管市场上说山寨版周黑鸭的数量超出了周黑鸭的自营门店,但对周黑鸭的目的消费群体来说,要分辨山寨是再容易不过的。


MAP产品的推出大大进步了公司的产品价钱及客单价,2016年周黑鸭每张订单的均匀消费金额是59.24元,17年上半年回升到62.13元,比2015年晋升了近3元摆布。



这又是与顺丰的一个相似之处,产品价格高。在这点上,周黑鸭与其他公司如绝味、煌上煌在定位上做了切割。周黑鸭走的是高端途径,它的消费者群体对价格的敏感度要低些。


? 二、业绩驱动:辣与扩展


顺丰我们无论若何是追不上了,它最迅猛的那波我们吃不到,而现在电商增加放缓,快递行业又是个标品化很高的行业,各家公司都上市圈了笔钱,接上去的竞争是比较难支撑它现在的PE。


那周黑鸭呢?今朝TTM PE25.4倍,上面我们也已经提到了它的各类优势,它未来空间呢?


周黑鸭的业绩要生长,一个是来自同店的增长,一个是来自门店的增长。在扩张上面,周黑鸭自然有一个上风:辣!


你看湘菜馆、川菜馆遍布全国,就晓得中国相称一部分人是喜好辣的,这点处置了它跨地域上的困难,不会因为地区上的口味偏好而浮现不伏水土。


处理这个艰苦后,现在我们来看周黑鸭的生漫空间。


先说门店的扩张。


周黑鸭发布招股说明书的时候,门店分布情形是这样的。




共757间店(目前是892间)。可以看到,周黑鸭目前的门店集中在华中(湖北、湖南、江西、河南)。相比绝味7700+的门店,周黑鸭的渗透率要低的多。渗透率低意味着未来生长空间是比较大的。



举个例子,像周黑鸭如果增加100个门店,对业绩的影响是会异样显著的,而对绝味来说,增加100个影响就简直没多少了。


在周黑鸭的招股说明书里,周黑鸭颁布了它的开店盘算。



周黑鸭16年实践新开门店190间,关闭53间,净增加137间。17年估计新开180家,上半年新开了144家,净开114家。全年如果净增加保持140支配,这相当于在目前778间的基础上增长了18%,顶级文娱城


周黑鸭新开一家门店的资本支出也许是12万左右,平均1到2个月能实现收支平衡(绝味需要3到6个月),2到6个月的投资收受接收期。180个门店相当于2160万的资本支出,周黑鸭16年净利润7.16亿,运营活动净现金流7.57亿,所以这笔门店支出并不是大压力。


关键点还是店址的物色上,周黑鸭啃一座城市一般是先从交通枢纽啃起,然后是商业综合区。这些处所人流量大。这里又要提此外一点,我们知道餐饮的痛点是时效和坪效,周黑鸭的产品是典型的外带产品,所以店面面积诚然小,却可以创造高收入。周黑鸭16年平均一家门店可以产生361万营收。


从13年到16年,周黑鸭的门店总数从389间增加到778间,大略一倍,营收从12.18亿增加到了28.16亿,增长了一倍多,而净利润从2.6亿增长到了7.16亿,增加了2倍多。




在目前渗透率不高的布景下,周黑鸭的门店扩张还有很大的提升空间,目前业绩主要是由华中地区奉献(而华中地区实践上又主要由湖北贡献,未来其他地方一块吃透,假想空间也很大。



再说同店增添。


一家门店的地址判断后,它的辐射半径基本上决定了它的坪效的上限。所以要保持同店增长基本上是艰巨跋涉,或许降价,或许开发出新的品类。降价会赶走价格敏感的消费者,而新的品类也不一定成功。还有一点就是会员的运营,提高重复消费次数。


16年周黑鸭的同店增长仅0.7%,17年推出的小龙虾会表现若何还要等更多的数据。


看上去同店增长没有多大看点。不过有一个趋向的开展值得留心,即线上业务,long599.com


今朝周黑鸭的线上业务可以分两块看,一块是外卖业务,比喻美团,这块的发货点是各家门店。另一块是电贸易务,主假如在天猫、京东、微店等电商平台上的发卖,这块的发货点是总部。从粉丝及销量来看,周黑鸭的电商营业明显强于其他几家。


外卖业务属于同城,速度快,休会要好些。而另一块电商业务跨城,速度要慢,有时分到消费者手里冰还化了,保鲜成果显明要差些。


明天有个概念叫新零售,新零售是个什么东东仿佛还是很一团糊。但有一点,线下门店的价值需要重估。具体到周黑鸭上,从技能角度来说,它的第二块电商业务也是可以放在门店里做的。公司管电商这块的局部接受订单后,可能盘查离目的地比来的门店,由该门店派送。多么无论是速度上,还是保鲜上,破费者闭会都大年夜大提高。

当然,详细到运营上,须要处理的是门店的仓储成就。这需要公司的运营能力。


而我感到,这是未来的一个标的目标。这种体验提升可以带动电商业务的开展,单独列出为电商营业,如果算在门店里,则提升门店坪效的上限。


? 三、财政状况:富强的现金POS机


当初来看下数据化下的周黑鸭是什么样的。


从销售范畴下去看,绝味是垂老(不过估量老迈的位置会易主),但比赚钱的话,周黑鸭才是老大,两家加起来也比不过周黑鸭的印钞才能,而周黑鸭的POS机(门店数目)要少得多。



加盟与直营的收入形式不合,所以比较也不存在很大的参考意思。所以还是单来看周黑鸭。


周黑鸭的毛利率很高,14年以来一路高升,16年达到了62%,17年上半年因为原材料上涨下跌至60%,仍然比较高。净利润率也持续上升到25%,17年上半年下滑到24.8%。管理费用相对牢固,发卖费用率因为营销的加大,也坚持上升的趋向。



公司不财务费用,因为常设短期借存款都为0。2016年公司的资产负债率仅为12.45%。所以从欠债情况看,公司运营上是相当保守的。


从公司的资本支出来看,也是相称守旧的。周黑鸭开一家门店的资本支出平均为12万,公司16年开190家门店,成本支出也就差不久2300万元。16年加上门店装修、购买生产线及树立加工装备,资本支出共1.1亿。


我们来看周黑鸭的现金流,可以看到运营现金流是无比凶悍的,这点畸形,周黑鸭几乎不会有应收款,所以利润都是实打实的,净利润7.16亿,经营现金流净流量7.57亿。



投资现金流一眼看上去挺吓人的,2016年流出29个亿。但实际远不是如此,公司经由IPO募集资金27.92亿,现金大增。周黑鸭用它买了22.6亿的三个月以上的定期存款,4.8亿的可供出售投资,还有一些结构性存款。真正与公司未来运营有关的本钱支出就1个亿左右。


目前公司手上持有现金及银行存款大概是21.5亿。


? 结语


综合来看,周黑鸭是家十分优良的公司。当然,精良的公司并不代表就有投资价值,周黑鸭目前市值202亿,静态地看,PE是25倍左右,这个PE并不算低。不过考虑到公司未来的生长空间以及强大的现金发生能力,也不算高,顶级文娱城


公司未来成长的速度重要仍是看公司渠道的扩大速度。别的一点就是面对上游资料上涨的压力,公司降价的才干。将来CPI连续低迷,大概率上游的去产能会扩张到中下流的去产能,剩者为王,龙头受益,一点点的降价于消费者不感到,于投资者却完整化作了公司诱人的净利润。

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